Методологические основы оценки стоимости имущества - Г.И.Микерин
Если бы фирма в течение бесконечного
времени имела постоянный темп
роста (g),
то ее стоимость просто свелась бы к
формуле:
Чтобы
лучше понять, как работает подход, основанный на дисконтированном дивиденде,
рассмотрим следующий пример.
В начале года некая
Компания, рассматриваемая в качестве примера, привлекает $60 млн акционерного
капитала и использует полученные средства для покупки основного актива.
Предполагается, что операционная прибыль до вычета амортизации (все доходы,
полученные в денежной форме) и дивиденды акционеров Компании составят: в 1-м
году — $40 млн, во 2-м году — $50 млн и в 3-м году — $60 млн, после чего
Компания прекращает свое существование. Фирма не платит налогов. Если издержки
привлечения капитала для этой фирмы составляют 10%, то стоимость акционерного
капитала фирмы будет рассчитываться следующим образом:
ышеприведенная формула
оценки стоимости называется моделью дисконтирования дивидендов. Она образует
базу большей части популярных теоретических подходов для оценки стоимости акций.
Далее рассматривается, как эту модель можно преобразовать для получения моделей
стоимости на основе дисконтированных ненормальных прибылей и дисконтированного
денежного потока.
Метод оценки стоимости на
основе дисконтированных ненормальных прибылей
Как
известно, существует связь между дивидендами и прибылями. Если все действия с
акционерным капиталом (отличные от капитальных операций) проходят через отчет
о прибылях и убытках, ожидаемая бухгалтерская
стоимость акционерного капитала для
существующих акционеров в конце первого года (BVE1)
— это просто бухгалтерская стоимость в начале года (BVE0)
плюс ожидаемый чистая прибыль (N1^ минус ожидаемые дивиденды (О!^).
Это соотношение можно переписать следующим образом: